Market maker na B3: quem é o formador de mercado de opções e por que ele faz hedge
O formador de mercado de opções é o participante cujo hedge o gamma exposure tenta estimar. Entenda o que ele faz, por que precisa se proteger e como isso chega ao gráfico do WIN.
Por Rafael SchroederPublicado em Atualizado em
Resposta curta
O market maker, ou formador de mercado, é o participante que se compromete com a B3 a manter ofertas de compra e de venda de forma contínua em uma série de opções. Como não quer apostar na direção, ele neutraliza o risco com hedge de delta, comprando ou vendendo o ativo-base ou o futuro. Como o delta muda com o preço, o hedge precisa ser refeito o tempo todo, e o gama diz o tamanho desse ajuste.
O que é formador de mercado na B3?
Formador de mercado é o nome usado no Brasil para o market maker. Segundo a B3, é o participante que "se compromete a manter ofertas de compra e venda de forma regular e contínua durante a sessão de negociação". Em troca, ajuda a dar liquidez ao ativo, facilita os negócios e reduz movimentos artificiais de preço.
Na prática, o formador coloca ao mesmo tempo uma oferta de compra e uma de venda em uma série de opção, com um spread máximo e uma quantidade mínima definidos nas regras do programa. Quem quer comprar ou vender aquela opção encontra uma contraparte.
Quais opções da B3 têm formador de mercado?
A B3 mantém programas de formador de mercado para opções de ações, units, BDRs, ETFs e índices, credenciados por meio de ofícios circulares. Alguns exemplos públicos:
- Em 2025, a B3 publicou ofício incluindo novas opções de índices no programa de formador de mercado para opções com vencimentos mensais.
- Também em 2025, os novos vencimentos semanais das opções de Ibovespa foram incluídos no programa de formador de mercado para opções com vencimentos semanais.
Isso importa para quem opera mini índice: é o hedge desse participante que o gamma exposure tenta estimar. Para ver quais opções entram na conta, leia gama B3: como funciona o gamma exposure nas opções brasileiras.
Por que o formador de mercado faz hedge?
O negócio do formador é ganhar o spread entre compra e venda, não apostar na direção do mercado. O problema é que, ao vender uma call para um cliente, ele passa a ter risco direcional: se o mercado subir muito, perde dinheiro.
Para neutralizar esse risco, ele faz hedge de delta: compra ou vende o ativo-base ou o contrato futuro na quantidade que deixa a carteira neutra a pequenos movimentos. Delta é a sensibilidade do preço da opção ao preço do ativo.
O delta, porém, muda quando o preço anda. A velocidade dessa mudança é o gama. Quanto maior o gama, mais vezes e em maior quantidade o formador precisa refazer o hedge. É por isso que o gama das opções vira fluxo no mercado à vista e no futuro. A conta completa está no guia de gamma exposure.
Como o hedge vira fluxo no mini índice
Quando o hedge é feito com o contrato futuro de Ibovespa, ou com as ações e o ETF que compõem o índice, ele aparece como compra ou venda no mercado que o trader de WIN acompanha. Dois casos:
- Formador com gama positivo: quando o preço sobe, o delta da carteira dele aumenta e ele precisa vender para voltar ao neutro. Quando cai, precisa comprar. O hedge vai contra o movimento.
- Formador com gama negativo: quando o preço sobe, ele precisa comprar; quando cai, vender. O hedge vai a favor do movimento.
O efeito prático de cada caso está em gama positivo e gama negativo no WIN.
O formador está sempre vendido em opções?
Não necessariamente. Ele é contraparte de quem chega ao mercado, então a carteira dele depende do que os outros participantes fazem. A convenção mais usada nas contas de gamma exposure supõe que ele está comprado em calls e vendido em puts, porque investidores costumam vender calls (por exemplo, em estratégias de venda coberta) e comprar puts como proteção. O white paper que popularizou a métrica deixa claro que isso é uma suposição.
Uma forma de reduzir o erro é olhar o fluxo: quando um negócio agride a oferta de venda de uma série, quem vendeu provavelmente foi o formador, que fica vendido naquela série. O Gama Live parte da convenção e ajusta o sinal pelo fluxo agressor do dia, como descrito na metodologia.
O que isso muda para quem opera WIN
- Você passa a ver um participante que normalmente fica invisível. O hedge do formador não aparece com etiqueta no livro de ofertas, mas o gamma exposure estima onde e em que sentido ele tende a atuar.
- Os níveis ganham um porquê. Uma call wall ou put wall é um lugar onde o hedge pesa mais, não uma linha desenhada por gosto.
- O vencimento ganha peso. Perto do vencimento, o gama das opções no dinheiro cresce e o hedge fica mais intenso. Veja vencimento e efeito pin.
No Gama Live, essa leitura aparece no gráfico do mini índice junto com as bolhas de fluxo de opções, que mostram em que nível o dinheiro entrou antes de o preço chegar lá, e com o Delta Sync, que mede o alinhamento entre futuro, opções e livro de ofertas.
Cuidados
A carteira do formador é estimada, nunca observada. O hedge é só um dos fluxos do mercado; fundos, estrangeiros, tesourarias e o varejo também movem o preço. Use a leitura do formador como contexto, junto com o seu plano de risco.
Conteúdo educacional. Não é recomendação de investimento nem sinal de compra ou venda. Mini índice, mini dólar e opções são mercados de risco elevado, e as perdas podem superar o capital investido.
Perguntas frequentes
O que faz o formador de mercado de opções na B3?
Mantém ofertas de compra e de venda de forma regular e contínua nas séries de opções do programa, com spread e quantidade mínima definidos pela B3. Com isso, dá liquidez a quem quer negociar.
Por que o market maker faz hedge?
Porque o negócio dele é ganhar o spread, não apostar na direção. Ao negociar opções, ele assume risco direcional e o neutraliza com hedge de delta no ativo-base ou no contrato futuro.
Dá para saber exatamente a posição do formador de mercado?
Não. A posição é estimada. A convenção mais usada supõe formador comprado em calls e vendido em puts, e o Gama Live ajusta esse sinal com o fluxo agressor do dia, mas continua sendo uma estimativa.
As opções semanais de Ibovespa têm formador de mercado?
Sim. Em 2025 a B3 incluiu os novos vencimentos semanais das opções de Ibovespa no programa de formador de mercado para opções com vencimentos semanais.
Fontes
- B3. Formador de mercado: o que é e como funciona o programa. www.b3.com.br
- B3. Ofício Circular 083/2025-PRE: novas opções de índices no programa de formador de mercado. www.b3.com.br
- B3. Ofício Circular 110/2025-PRE: inclusão dos novos vencimentos semanais de opções de Ibovespa no programa de formador de mercado. www.b3.com.br
- SqueezeMetrics. Gamma Exposure (GEX), white paper que popularizou a métrica. slopeofhope.com
- Black, F.; Scholes, M. (1973). The pricing of options and corporate liabilities. Journal of Political Economy, 81(3), 637–654. doi.org